無常損失到底虧在哪？用一組數字算給你看

「年化 80%」的廣告底下，最常被略過的一行小字是無常損失。它不是手續費，也不是被駭，而是流動性池的機制本身會造成的損失——而且行情越好，它越明顯。

這篇先用一組數字把它算出來，再解釋為什麼會這樣。

先用一組數字看它虧在哪

情境設定

假設你要在一個 ETH/USDT 的流動性池裡當 LP（流動性提供者）。存入的規則是兩邊等值：

存入 1 顆 ETH（當時價格 2,000 美元）
加上 2,000 USDT
你的總投入 = 4,000 美元

如果 ETH 漲到 4,000 美元

池子的機制會讓你的持倉比例自動改變。價格翻倍後，你的份額大約變成：

約 0.707 顆 ETH（價值約 2,828 美元）
約 2,828 USDT
合計約 5,657 美元

看起來賺了。問題在下一段。

對照組：如果你什麼都不做

如果你當初沒有存進池子，只是把 1 顆 ETH 和 2,000 USDT 放在錢包裡：

1 顆 ETH 現在值 4,000 美元
加上原本的 2,000 USDT
合計 6,000 美元

差額 = 6,000 − 5,657 ≈ 343 美元，約 5.7%。

這 343 美元就是無常損失。你沒有被偷、沒有被駭、也沒有付出這筆手續費——它是池子的運作機制自動產生的差額。

這個差額會隨價格變動放大

價格偏離越多，損失比例越高。粗略的量級是：價格變成 2 倍時約 5.7%，變成 4 倍時約 20%，變成 5 倍時約 25%。方向往下跌也一樣會產生損失。

為什麼會這樣

流動性池在做什麼

去中心化交易所沒有訂單簿，沒有人掛單等你成交。取而代之的是流動性池：使用者把兩種代幣存進一個共同的池子，其他人直接跟池子交易。

存錢進池子的人叫 LP（Liquidity Provider），報酬是分到交易手續費。

自動做市商（AMM）的定價邏輯

池子用一個公式決定價格：維持兩種代幣數量的乘積不變（恆定乘積）。當有人來買 ETH，池裡的 ETH 變少、USDT 變多，公式就會讓 ETH 的報價自動上升。

這套機制不需要任何人掛單，市場自己就會運作——這是它聰明的地方。

你其實在被動賣出上漲的那一個

現在把兩件事合起來看：ETH 在外面漲價，套利者就會來池子裡買便宜的 ETH，直到池內價格追上市場價。

這個過程對你的意義是：池子在自動賣掉你的 ETH、換成 USDT。等你退出時，手上的 ETH 已經比當初少了。

一句話：無常損失的本質，是你被機制強迫在上漲途中分批賣出。

「無常」這個名字有誤導性

英文原名 Impermanent Loss 的意思是「暫時的損失」——理由是：只要價格回到你存入時的比例，這個差額就會消失。

但這個名字造成了一個危險的誤解。只要你在價格沒回來之前退出，損失就變成真的。 而且加密貨幣的價格未必會回到某個特定水位。

比較準確的理解是把它當成「機會成本」：當 LP 的收益，必須先扣掉「你如果什麼都不做會賺多少」。

什麼時候當 LP 才划算

手續費收入要能覆蓋差額

當 LP 的正報酬只有一個來源：分到的交易手續費。

所以判斷式很簡單：

手續費收入 > 無常損失 → 划算手續費收入 < 無常損失 → 不如什麼都不做

交易越頻繁的池子，手續費收入越高；價格越穩定的幣對，無常損失越小。

哪些幣對的無常損失最小

穩定幣對穩定幣（如 USDT/USDC）：兩邊價格都貼著 1 美元，比例幾乎不變，無常損失極小。代價是手續費收入通常也低。
高度相關的資產：兩者走勢接近時，相對比例變化小。
一個穩定幣 + 一個高波動幣：無常損失最大的組合。

高年化的數字要拆開看

看到「年化 200%」時，先問兩個問題：

這個獎勵是用什麼幣付的？ 如果是項目自己新發的代幣，那個代幣的價格會不會跌到讓獎勵變得沒有意義？
這個數字有沒有扣掉無常損失？ 多數廣告數字是沒有的。

先把這幾個名詞對上

如果上面有些詞你還不確定，這裡一次補齊。

DeFi

去中心化金融：不透過銀行、券商這類中介，直接由鏈上的智能合約提供借貸、交易、理財等服務。優點是誰都能用、不需要許可；代價是出錯沒有客服，轉錯、授權錯、合約有漏洞都由你自己承擔。

DEX 和 CEX 的差別

CEX（中心化交易所）：有公司營運，你的幣存在平台上。介面友善，出事時有申訴管道。
DEX（去中心化交易所）：沒有公司，你用自己的錢包直接和合約互動，幣不離開你的掌控。

核心差別是託管：幣在誰手上。這組概念見私鑰、助記詞、錢包是什麼。

進場前的四個檢查

合約有沒有經過審計？ 沒有的一律當高風險。
代幣是不是真的？ DEX 上假代幣極多，核對方法見同名假代幣怎麼分。
這個池子存在多久了？ 新池子的 rug pull 風險最高。
我算過無常損失了嗎？ 就是這篇的第一節。

高年化的數字背後通常有沒說的成本。本文不推薦任何協議，也不構成投資建議。